Mid-year of end-year convention: grote impact op bedrijfswaardering

Waarderen met DCF-methode

Bij een bedrijfswaardering draait het uiteindelijk om één vraag: wat zijn toekomstige opbrengsten vandaag waard? Om die vraag te beantwoorden wordt regelmatig gebruikgemaakt van de DCF-methode (Discounted Cash Flow). Daarbij wordt gekeken naar de vrije kasstromen die een onderneming naar verwachting in de toekomst zal genereren.

Voor veel ondernemers lijkt de uitkomst van een waardering vooral afhankelijk van omzet, winst en groeiverwachtingen. Toch kunnen ook de uitgangspunten achter de berekening invloed hebben op de uiteindelijke waarde. Een voorbeeld daarvan is de keuze tussen de mid-year convention en de end-year convention.

Een DCF-waardering draait namelijk niet alleen om de hoogte van toekomstige kasstromen, maar ook om het moment waarop je die ontvangt. Dat lijkt een detail, maar kan direct invloed hebben op de uitkomst van de waardering in het kader van een, bedrijfsopvolging, aandeelhouderstransactie of financieringsvraagstuk.

Timing van kasstromen

In werkelijkheid ontvangt een onderneming haar kasstromen niet op één specifieke dag. Omzet wordt gedurende het jaar gerealiseerd, klanten betalen facturen op verschillende momenten en investeringen vinden verspreid over het jaar plaats.

Om een waardering praktisch uitvoerbaar te houden, wordt de vrije kasstroom van een jaar daarom vaak geacht op één fictief moment vrij te vallen. Dit maakt het mogelijk om toekomstige kasstromen op een consistente manier contant te maken.

Vervolgens ontstaat de vraag: op welk moment in het jaar wordt die vrije kasstroom geacht binnen te komen? Het antwoord op die vraag vormt de basis voor het onderscheid tussen de mid-year convention en de end-year convention.

Wanneer komt het geld binnen?

De end-year convention gaat ervan uit dat de vrije kasstroom van een bepaald jaar aan het einde van dat jaar beschikbaar komt. De kasstroom van het eerste prognosejaar wordt dus behandeld alsof je die op 31 december ontvangt.

Een andere methodiek is de mid-year convention. Hierbij wordt aangenomen dat de vrije kasstroom gemiddeld halverwege het jaar vrijkomt. 

Waarom maakt dat verschil?

Een euro die vandaag beschikbaar is, is meer waard dan een euro die je pas later krijgt. Geld dat eerder beschikbaar komt, kan je immers direct inzetten of investeren.

Omdat de mid-year convention ervan uitgaat dat geld gemiddeld eerder binnenkomt dan bij de end-year convention, worden toekomstige kasstromen minder zwaar gecorrigeerd voor tijd. Hierdoor valt de berekende ondernemingswaarde doorgaans hoger uit.

Voor veel mkb-bedrijven is de mid-year convention een logische benadering. Omzet en winst worden vaak redelijk gelijkmatig gedurende het jaar gerealiseerd. De mid-year convention sluit dan beter aan bij de economische realiteit van de onderneming.

Er zijn echter ook ondernemingen waarbij de resultaten sterk afhankelijk zijn van een specifieke periode in het jaar. Denk aan retailers die een groot deel van hun omzet behalen in de laatste maanden van het jaar. In dergelijke situaties sluit de end-year convention beter aan.

Aandacht voor timing kasstromen

Hoewel de verschillen vaak beperkt zijn, kunnen meerdere waarderingsaannames gezamenlijk een merkbare invloed hebben op de uiteindelijke ondernemingswaarde. Stel dat je je onderneming wilt verkopen. Dan kijkt een koper niet alleen naar je omzet- en winstverwachtingen, maar ook naar de manier waarop deze verwachtingen worden doorgerekend in een waardering.

Twee waarderingsspecialisten kunnen met dezelfde prognoses werken en toch tot een andere waarde komen. Dat hoeft niet te betekenen dat één van de berekeningen onjuist is. Vaak zit het verschil in de aannames die achter de waardering schuilgaan, zoals de keuze voor een mid-year of end-year convention.

Meer weten?

aaff is graag overal van betekenis. Twijfel je over de waarde van je onderneming of wil je inzicht in de impact van de verschillende waarderingsuitgangspunten? De specialisten van aaff Corporate Finance denken graag met je mee.